当年头顶A股体育第一大品牌光环，在最巅峰时期，市值超过400亿的贵人鸟股份有限公司(603555.SH ，下称“贵人鸟”)，如今市值仅剩下35亿元，缩水近91%，让人唏嘘不已。
2014年在A股上市之后，一度从传统运动鞋服向泛体育产业多元发展，看起来贵人鸟在以更加积极的姿态进入到更多的领域，实际却是以更快的速度在被大众遗忘。
2018年年报显示，公司归母净利润亏损6.86亿元，同比下滑536.01%，这是近5年来的首次亏损。贵人鸟称，2018年是公司发展史上最备受考验的一年。
值得注意的是，在2018年里，公司加盟店关停2294家，但相关营业收入却增加了10亿元，近日，贵人鸟因为年报中这一数据，收到了上交所的问询函。
虽然，目前贵人鸟准备回归运动用品主业，但不得不说，在服装行业竞争日益激烈的当下，产品和渠道都缺乏竞争力的贵人鸟，要突出重围，保持自身优势，还需面临许多问题。
营收数据存疑
从贵人鸟披露的年报、季报数据来看，经营业绩可谓堪忧，在其上市的5个完整财务年中，营业收入虽然有3年实现同比增长、2年同比下降，但归母净利润却是在5年中有4年是同比下滑的。尤其是2018年，营收和业绩还双双下滑。数据显示，贵人鸟2018年的营业收入实现了28.12亿元，同比下滑13.52%;归母净利润亏损了6.86亿元，同比下滑536.01%，这是近5年来的首次亏损。进入2019年一季度，贵人鸟营业收入同比负增长又进一步扩大到37.4%，而归母净利润虽然表面上实现盈利1392万元，但同比依然下滑了83.67%。
2016-2018年财报数据显示，贵人鸟期间实现营业收入227902.02万元、325207.56万元和281246.05万元，其中境内收入有225150.38万元/319165.18万元和272653.36万元，考虑到国内营收增值税(17%税率)因素的影响，境内含税收入约为263425.94万元、373423.26万元和319004.43万元，因此整体核算报告期内境内和境外含税总营收，大约为266177.58万元、379465.64万元和327597.12万元。
同期的合并现金流量表数据显示，这3年中公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为212791.52万元、353033.09万元和348194.63万元，此外，2016年至2018年公司新增预收款分别为2129.06万元、796.8万元和1024.44万元，在对冲同期与现金收入相关的预收款项影响后，与这三年营收相关的现金流入了210662.46万元、352236.29万元和347170.19万元。将这三年含税营收与现金流数据勾稽，则含税营收比收到的现金分别多出55515.12万元、27229.35万元和-19573.07万元，理论上这些差额应该体现在当年的应收款项新增或新减上，即2016年至2017年的应收款项应新增55515.12万元、27229.35万元，而2018年应收款项应该减少19573.07万元。
可事实上，在这三年的资产负债表中，贵人鸟2016年至2018年的应收账款(包含坏账准备)、应收票据合计分别为213231.57万元、210938.29万元和160987.26万元，相比上一年年末相同项数据分别新增了73946.12万元、-2293.28万元和-49951.03万元。显然,这一结果与理论上应该增加的或减少的金额明显不符，其中2016年应收账款比理论数据多出了1.84亿元，而2017年、2018年营收金额则比理论数据多出2.95亿元和3.04亿元。即使我们考虑到贵人鸟公布的应收票据背书金额，即2016年至2018年分别为1.19亿元、1.28亿元和1.4亿元的影响，也依然无法完全解释上述数据上的差异。
市值缩水九成
实际上，回归主业也是贵人鸟在经历备受考验的2018年后，做出的无奈之举。贵人鸟在公告中坦言：2018年是公司发展史上最备受考验的一年，社会融资成本的明显攀升，居高不下的利息支出持续稀释公司利润。
市场风险偏好的下降，使整体民营企业融资规模大幅缩减，贵人鸟受益于国家支持民营企业政策及地方政府扶持，所面临困境虽有所缓解，但仍有小部分金融机构抽贷、压贷或要求增加授信条件;贵人鸟亦无法获得资本市场新的融资，原有的中票、短融及境外债融资计划均无法实施。
同时，由于下游贵人鸟品牌经销商客户作为中小民营企业，近年更是遭受融资难、融资贵难题，部分经销商自身资金使用率降低，导致贵人鸟终端店铺的升级改造放缓，货品周转率下降，影响了本公司贵人鸟品牌业务政策的执行，部分经销商也主动向本公司提出转让渠道或加盟其它品牌经营的决定，公司对向经销商批发销售模式的依赖风险逐步显现。
对于此次“回归主业”的具体措施，贵人鸟在公告中披露，夯实贵人鸟在传统运动鞋服行业方面的运营能力，同时主动拥抱互联网，以京东战略合作为契机，加强和互联网电商平台合作，大力推动包含新品牌在内的多品牌高效运营模式;强化品牌运营，做实贵人鸟品牌，加大AND1、PRINCE品牌的投入和推广，并着力引进新的国际品牌，提升品牌溢价能力，以进入中高端市场，努力把贵人鸟拓展成为多品牌、多市场、多渠道的体育用品公司。
而对于货品周转率下降等问题，贵人鸟方面表示，未来将调整“零售运营”综合能力，集团化的库存共享，提升货品的流通速率，整合“零售-商品”一体化运营模式。
实控人或变更
这家始创于1987年、改制于2011年的老牌鞋服企业，在债务兑付压顶同时，贵人鸟大股东还面临着因为股权质押比例过高而导致实际控制人变更的风险。
“如果该部分被冻结的股份被司法处置，可能会导致公司实际控制人变更。”上述贵人鸟证券部相关负责人对记者称。
记者查询企查查获悉，目前贵人鸟股权结构为贵人鸟集团(香港)有限公司(以下简称“贵人鸟香港”)持股76.22%，为公司的控股股东。自然人林天福通过其全资控股公司贵人鸟香港持有公司76.22%的股权，是公司实际控制人。
据Wind数据，目前第一大股东贵人鸟香港持有贵人鸟未解押股权质押数量为47442万股，占总股本75.47%，占其持有的股份数为99.02%。
今年8月末，贵人鸟的股价刚创下历史新低4.1元，与2015年5月的高点65.37元相比，股价跌幅超过94%，市值蒸发约380亿元，而同期贵人鸟所在的纺织服装指数跌幅为59.94%。截至9月20日，贵人鸟最新股价报4.5元左右。
对于质押的风险，上述贵人鸟证券部相关负责人表示：“因公司股价已跌破贵人鸟集团(含其关联方)与有关机构设定的履约保障比例平仓线，其持有的股份仍然存在被轮候冻结的风险。”
而在高质押的背后，记者发现不少信托机构和券商的身影。
其中，在未解押股权质押方中包括华润深国投信托、渤海国际信托、平安信托、浙商金汇信托、中原信托、渤海国际信托、华融证券、厦门国际信托。
联合评级也表示，贵人鸟控股股东所持股份全部质押;公司到期债务集中偿付压力很大，面临很大的流动性压力。
上述贵人鸟证券部相关负责人称，公司仍保持积极运营态度，以帮助企业扭转经营困局。第一，公司在主营业务上，回归主业，夯实在传统运动鞋服行业方面的运营能力，主动拥抱互联网，以京东战略合作为契机，加强和互联网电商平台合作，大力推动包含新品牌在内的多品牌高效营运模式;第二，在内部管理上，公司将进一步精细化管理，继续引导公司全体降本增效;持续处置前期部分体育产业布局资产，或部分闲置固定资产，盘活存量资产;第三，积极推动资本运作和债务重组，拓宽公司融资渠道，推进产业布局，积极引入优质资产或战略投资者，确保上市公司克服流动性困难，配合控股股东解决股权质押风险，推动贵人鸟重回健康持续发展的轨道。
业绩接连下滑
在评级下调的背后是业绩连续下滑的事实。
根据贵人鸟半年报披露，2019年上半年，公司实现营业收入8.1亿元，比上年同期减少47.27%，实现归属上市公司股东净利润-5837.07万元，比上年同期减少269.59%;
4月底，贵人鸟披露的2018年业绩，也呈现出大幅下滑的情况。报告期内，公司实现营业收入28.12亿元，较上年同期32.52亿元减少-13.52%，营业成本20.07亿元，同比下降5.87%，合并报表净利润-6.94亿元，同比减少469.40%，实现归属上市公司股东的净利润-6.86亿元，同比减少536.01%。
对于贵人鸟的业绩表现，9月2日，光大证券研报指出，分业务来看，2019上半年运动鞋服、招商及代运营分别实现收入7.44亿元、6453.28万元，同比增长-47.40%、-28.18%，运动鞋服行业竞争加剧，公司融资困难及前期债务集中兑付造成流动性紧张，导致主业经营策略执行放缓，主品牌终端销售压力增大，收入同比下降。
光大证券认为，主品牌贵人鸟仍处于调整期，2019年下半年行业竞争激烈品牌，终端销售压力仍较大，渠道结构及运营模式优化仍需要一定时间。
面对现状，贵人鸟在寻求解决之道。上述贵人鸟证券部相关负责人对记者称，渠道方面，公司对贵人鸟品牌渠道进行扁平化调整，将分销渠道的层级减少;继续在区域市场寻找成熟有能力的独家经销合作伙伴，增加新业务合作伙伴数量等;
运营方面，公司强化品牌运营力度，做实贵人鸟品牌，加大AND1品牌成人、儿童两大系列产品的开发和推广，适时推出PRINCE品牌产品，提升品牌溢价能力。另一方面，整合公司优势资源，全力争取国内外知名品牌的委托加工订单，扩大公司利润来源。
但是，据光大证券统计，分品牌来看，2019上半年贵人鸟、耐克、阿迪达斯、彪马、其他品牌分别实现收入5.71亿元、2842.00万元、7445.39万元、3747.45万元、9641.91万元，同比增长-16.81%、-90.47%、-65.61%、14.67%、-64.17%。
关店近3000家
违规向经销商做财务资助，也侧面反映出了贵人鸟的经销情况可能不佳。这从公司连续大量关闭门店也可以看得出来。
根据贵人鸟2014年年报，截至2013年12月31日，公司营销网络遍布全国31个省、自治区和直辖市，5560家贵人鸟品牌零售终端运营稳健。然而，到2019年上半年底，公司门店数量仅为2685家，减少了2875家，数量砍半。
基本每年都要关闭几百家：2014年，减少534家，至5026家，2015年，减少561家，至4465家，2016年，减少359家，至4106家，2017年关闭376家，2018年关闭857家，2019年上半年，又关闭188家，最新门店数量只剩下2685家了。
线下走访，也可以看出贵人鸟门店日渐减少。
从地图上可以看到，贵人鸟在上海的门店并不多，主要都集中在外环。其中不少门店虽然在地图上有显示，但当记者赶到时却找不到了。不少门店底下的最新评论都是几年前的。
贵人鸟公司主要从事贵人鸟品牌运动鞋服的研发、生产和销售，2014年年初在上交所上市，上市后业绩就持续下滑。2014年，公司净利润为3.12亿，与上年同期相比，下跌了26.25%。2015年，其净利润略微出现回升到3.32亿元;2016年，则再次下跌，净利润为2.93亿。
在业绩不断下滑的背景下，贵人鸟开始扩张。2016年是贵人鸟急速扩张的一年，贵人鸟通过不停的收购，花费8.1亿获得3家子公司的控股权，并产生5.75亿商誉。这也给公司的业绩埋下巨大隐患。
2017年，贵人鸟净利润仅为1.57亿，同比减少46.42%。主要原因是经营成本大增，其中，销售费用暴增89.3%、管理费用增长52.3%、财务费用增长50.3%;2018年，公司实现营收28.12亿元，同比减少13.52%;归属上市公司股东的净亏损高达6.86亿元，同比减少536.01%。
已跌破平仓线
根据贵人鸟8月份的公告，截至8月9日，贵人鸟的控股股东贵人鸟集团共计持有公司股份47,911.50万股，占总股本76.22%。贵人鸟集团所持公司股份累计被冻结数量42,654.73万股，占发行人总股本67.86%。
早在8月份，当时贵人鸟股价比现在高，当时瑞银证券表示，因公司股价已跌破贵人鸟集团(含其关联方)与有关机构设定的履约保障比例平仓线，贵人鸟集团持有的股份仍然存在被轮候冻结的风险，如果贵人鸟集团被冻结的股份被司法处置，那么可能会导致公司实际控制人变更。
数据显示，控股股东持股数量几近全部质押，质押比例高达99%。
最近几年，贵人鸟的悲惨境遇，在股价上也体现很明显。近日再创新低，而高位以来更跌幅超90%。
从2015年5月底67.92元的高位，到近日收盘价3.99元，贵人鸟股价暴跌94%，总市值也从当时最高426亿元，到如今仅剩25亿元。
从2018年6月股价闪崩连续8个跌停，贵人鸟的股价一路向下，昨日下跌1.72%，报3.99元，股价再创新低。
持有贵人鸟股票的投资者市值也在持续缩水，截至今年6月底，贵人鸟股票有1.9万户投资者。
来源：云掌财经/张明
推荐阅读：叶紫网